Vicky 近年来，随着我国医疗健康水平的不断提高以及居民收入及生活水平的改善，我国体外诊断行业一直保持着较快的增速，不少业内企业开始谋求登陆资本市场。
近日，上海兰卫医学检验所股份有限公司(以下简称“兰卫检验”)成功过会，成为今年过会的第93家企业。
然而，从其招股书来看，兰卫检验目前面临供应商过于集中的风险，尤其是对罗氏检测产品依赖度达到60%。在行业激烈竞争之下，公司检测体外诊断产品销售毛利率出现了明显的下滑趋势，整体盈利能力也不及行业平均。此外，随着公司销售规模的增长，兰卫检验应收账款持续攀升，且面临到严重的逾期问题，未来应收账款坏账压力不容小觑。
一、竞争激烈毛利率下滑 高度依赖罗氏诊断
公开资料显示，兰卫检验成立于2007年，公司是一家为检验诊断行业提供整体解决方案的综合服务商，面向各级医疗机构提供第三方医学检验和病理诊断服务、国内外知名品牌体外诊断产品以及其他专业技术支持。
从收入构成上看，兰卫检验主营业务收入来自于第三方医学诊断服务和体外诊断产品销售两部分。其中，体外诊断产品销售业务公司主要收入来源，2017年-2019年期间占比在75%左右。受新冠疫情影响，2020年上半年，公司体外诊断产品收入出现下滑，销售占比降至58.3%。
整体来看，目前我国医学检验诊断服务行业市场化程度较高，市场参与者种类繁多，集中度较低，仍处于发展的初级阶段。尤其是上游医学检验和病理诊断产品制造行业目前仍然被国外先进品牌占据，高端产品实现国产替代尚需时日。
从业务模式上看，兰卫检验体外诊断产品主要从罗氏诊断、徕卡、希森美康、DAKO 等跨国企业采购，公司是罗氏诊断在上海市、湖南省和湖北省的经销商，并与希森美康、徕卡等品牌均签订了经销协议。
报告期内，兰卫检验向前五大供应商采购的金额分别为 49,830.17 万元、49,965.27万元、56,223.68 万元和 18,051.87 万元，占当期采购总额的 78.88%、82.60%、83.62%和 66.64%，占比较整体较高。其中，公司向罗氏诊断的采购额占总采购额的比例分别为62.15%、61.09%、59.36%和37.98%，公司供应商过于集中风险较为明显。
值得注意的是，兰卫检验与罗氏诊断等主要供应商经销协议以一年一签为主，存在一定经销协议到期无法续签的风险。
此外，随着国内外体外诊断品牌的不断进入，体外诊断行业的竞争越发激烈，报告期内兰卫检验体外诊断产品销售毛利率出现了明显的下滑趋势。如下图所示，兰卫检验报告期内体外诊断产品销售毛利率分别为 30.74% 、 30.72% 、29.37% 和 25.60% ，逐年下滑趋势较为明显。
对此，兰卫检验在招股书表示，罗氏诊断、雅培、贝克曼库尔特和西门子等国外知名体外诊断产品在国内市场竞争较为激烈。受上游采购价格上涨的影响，发行人主力产品免疫检验试剂毛利率有所下降。此外，随着国内外新兴体外诊断品牌的不断进入，体外诊断产品销售市场的竞争会进一步加剧。
二、研发投入远逊同行 应收账款逾期严重
财务数据显示，2017年-2020年1-6月，兰卫检验实现营业收入分别为9.23亿元、10.53亿元、11.53亿元和5.01亿元，净利润分别为-0.2亿元元、0.74亿元、0.95亿元和0.59亿元。
整体上看，报告期内兰卫检验业绩基本保持了持续的增长，但从市场份额上看，公司目前市场占有率并不高。根弗若斯特沙利文数据报告显示，2018年中国体外诊断产品市场 约为人民币 3 713 亿元。依此计算，兰卫检验体外诊断产品销售 场占有率为 1.11% 。此外，2017 年我国第三方医学检验市场规模为 4144 亿元，兰卫检验医学检验及病理诊断服务市场占有率为 1.62%。
通过下图可以看出，相比迪安诊断、金域医学等可比上市公司来说，兰卫检验目前在营收规模、净利润以及毛利率水平上均有较大差距。截至目前，迪安诊断已在全国布局30 余家连锁化实验室，金域医学在全国也建立了 37 家中心实验室，而兰卫检验目前医学实验室只有10家。
此外，兰卫检验在研发领域的投入也远不及同行可比上市公司。招股书显示，2017年-2019年，兰卫检验研发费用分别为1,383.57万元、1,688.52万元、1,880.38万元，研发费用所占营收比例分别为1.5%、1.6%和1.63%，占比均未超过2%。
对比来看，2019年，金城医学为3.24亿元，同期迪安诊断研发费用也高达2.12亿元，均是兰卫检验同期研发投入的10倍以上。
随着公司销售规模的扩大，兰卫检验应收账款也出现了持续的攀升。报告期各期末，兰卫检验应收账款账面价值分别为36,929.66万元、39,561.36万元、44,788.96万元和 51,989.61 万元，应收账款余额占营业收入的比重为 分别为 41.54% 、39.52% 、 40.87% 、 55.23% 。也就是说，公司有4成以上收入来自于赊销。
应收账款的快速增长给兰卫检验带来的较大的坏账压力。通过下图可以看出，报告期各期，兰卫检验应收账款坏账准备持续攀升，截至2020年6月末已经达到3,293.55万元。
此外，因受医保控费和财政拨款的影响，兰卫检验目前应收账款逾期情况也较为严重。据招股书披露，各报告期末，公司账龄一年以上的应收账款分别为 2,842.71 万元、4,054.05 万元、4,954.81 万元和 6,609.21 万元，公立医院成为公司应收账款逾期的主要客户群体。
针对公司体外诊断产品销售业绩毛利率下滑、供应商过于集中以及应收账款大量预期等问题，京达财经曾发函向兰卫检验问询。截至本文发稿之日，尚未收到公司回复。
