XiaoMing 规模：债基规模回落，货基规模增长。
三季度债基整体规模回落，中长期、一级、二级债基、保本基金总资产均有不同幅度下降，中长期债基净赎回只数增多，一、二级债基和保本基金净赎回情况有所改善，总资产规模回落幅度减小。货币基金投资收益表现整体好于债基，叠加T+0支取以及线上和银行零售渠道的支持，规模得以快速增长，存量资产创下新高。
杠杆率：债基平均杠杆率小幅提升，货基保持稳定，各类基金久期小幅提升。
三季度，杠杆率有所提升，但提升幅度不大，中长期纯债整体平均杠杆率约为118％，上升2个百分点；一级债基整体平均杠杆率为118％；上升2个百分点，二级债基整体平均杠杆率为114％；货基杠杆率基本保持稳定，在105％，回落不足1个百分点，保本类基金为112％，小幅下滑1个百分点。
收益表现：纯债表现差强人意，混合增持股票增强收益，货基依靠存单稳步领跑。
受三季度债券收益率持续调整影响，中长期纯债基本持平于二季度，但明显弱于其他类型基金，混合一级、二级债基以及保本基金获取较高收净值增长略好于二季度，不过增长幅度不大。货基收益表现较好，平均7日年化收益率较二季度回升4BP。
资产配置：
纯债增持债券，其中以金融债、可转债、企业债为主。混合分级债基增持股票增强收益，债券类则偏好金融债、可转债。货基债券资产增多，银行类资产减持，依靠同业存单取得较高收益。
10月以来，资金面以及监管预期影响债市较大，市场情绪较为脆弱，收益率不断走高，十年国债收益率上行突破3.91％。诸多利空因素逐渐明显，海外流动性逐渐收紧，基本面仍具有内生动力，政策的堰塞湖需要释放，我们认为收益率尚未见顶，债市难言机遇。结合目前债券市场走势以及三季度债基、货基季报详情，我们认为以下几点值得关注：
债基、货基持有金融债规模继续提高，交易盘加重导致利率快速上行风险加大。
从配置上看，三季度末增持金融债或体现出基金对后期债券市场情绪较好。不过从风险角度看，现在交易盘量较去年以及今年一季度有所提升，四季度，债市情绪依然脆弱，诸多利空因素尚未释放，交易盘过重加大债市快速上行的风险。
债基收益难言乐观，面临赎回压力较大；受存单收益率支撑，货基收益或有提升。
四季度债券尚未有趋势性机会，债基收益率仍然会较低，随着监管细则落地，银行理财等业务面临调整，债基或面临较大的赎回压力。另外，我们认为债市在迎来趋势性机会之前，货基收益表现仍然会高于债基，并且受存单收益率提振，在四季度或可能进一步提高。
近日，三季度公募基金季报公布，我们主要从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率和资产配置5个方面对债券基金（分为中长期纯债、混合一级债基、混合二级债基）、货币基金以及保本基金进行详细的分析。在此，我们先对三季度债券市场进行简要回顾：2017年三季度债市继续调整态势。8月，金融监管稳步推进，大宗商品价格不断上涨引发通胀预期回升，叠加央行对流动性逐步收紧，债市利率持续上行。季末，虽然市场对央行呵护季末流动性预期再起，叠加8月经济数据不及预期，债券收益率有所回落，不过由于经济具有较强韧性，叠加对后期进入监管政策落地的担忧，收益率下行幅度比较有限，债市情绪整体依然偏弱。信用方面，8月中旬后信用取消发行数量增多，收益率上行较快。9月后，由于市场对流动性宽松预期渐起，信用债收益率有小幅回落。信用利差三季度整体下滑，提供保护空间并不大。
一、三季度债券基金：总资产规模缩减，业绩表现提高
（一）资产规模：总资产规模缩减，新发小幅提升
截止三季度末，债券基金一共有1172只，占全部基金数量的25.65％，较今年二季度末增加50只；资产净值为16350亿元，较上季度末减少1758亿元，资产净值占全部基金资产净值的14.71％，比上季度末占比减少3.38％。
从发行情况来看，中长期纯债发行数量和规模均有小幅回升，新发中长期纯债47只（剔除分级基金，下同），较上季度增加3只；总发行规模251.17亿元，较上季度增加80.31亿元。一级债基暂无新发行。二级债基发行数量和规模有小幅提升，新发17只，较上季度增加6只；发行规模79.89亿，增加39.10亿。
从总资产规模来看，中长期纯债债基总资产约为14308亿，上季度回落1630亿。老的中长期纯债中，总资产增加最多的是华安纯债，增加了57.71亿，总资产下降最多的是工银瑞信丰淳，下降达892.88亿。
一级债基方面，总资产为992亿，较上季度减少85亿，回落幅度收窄。其中总资产增加最多的是易方达增强回报，增加20.56亿；总资产下降最多的是光大收益，减少47.45亿。
二级债基方面，总资产为1975亿，较上季度减少90亿，回落幅度收窄。其中，总资产增加最多的是易方达稳健收益，增加26.77亿；总资产减少最多的是前海开源鼎裕，减少21.31亿。
（二）申购赎回：净申购率有所提升
三季度，老的673只中长期纯债基金中，有388只出现净赎回，较二季度末增加19只，有139只出现净申购，较二季度末增加19只。从净申购率的统计分布看，3/4分位点和中位数都是0.00％， 1/4分位点为-5.84％，较上一季度有所下降。
一级债基方面，老的一级债基中82只出现净赎回，23只出现净申购，净申购只数较二季度有所增加，净赎回只数减少。从净申购率的统计分布看，3/4分位点是0.00％，中位数为-4.84％，1/4分位点为-17.45％，较今年二季度有明显上升。其中净赎回最大的是上投摩根添利，达到92.06％；净申购最大的是东吴增利，为196.26％。
二级债基方面，老的二级债基中202只出现净赎回，57只出现净申购。净申购只数较上一季度有所增加，净赎回只数减少。从净申购率的统计分布看，3/4分位点是-0.45％，中位数为-10.31％，1/4分位点为-29.58％。其中净赎回最大的是中融盈润，为99.79％。
（三）业绩表现：净值增长率回升，二级债基回升幅度较大
三季度中长期纯债平均净值增长率为0.91％，基本持平于二季度，其中净值增长率最高的是长信稳势纯债，达到28.08％，最低的是华夏鼎新，为-3.77％。
一级债基方面，平均净值增长率为0.9％，比上一季度上升0.2个百分点。其中净值增长率最高的是汇添富信用债，为2.76％。
二级债基方面，平均净值增长率为1.41％，比上一季度上升0.43个百分点。其中净值增长率最高的是前海开源可转债，增长率为9.11％。二级债基较高的净值回报主要来自于对股票资产的增持。
（四）杠杆率：中长期、一级债基杠杆率有小幅上行，二级债基持平
三季度中长期纯债整体平均杠杆率约为118％，较前一季度上升2个百分点，其中杠杆率最高的是嘉实增强收益定期，杠杆率达到200％。
一级债基整体平均杠杆率为118％，较上季度上升2个百分点，其中杠杆率最高的是南方弘利，达143.18％。
二级债基整体平均杠杆率为114％。与上季度基本持平。其中杠杆率最高的是嘉实稳态，杠杆率为176％。
（五）资产配置：
1、大类资产配置： 银行存款持有占比减少，混合债基增持股票
（1）中长期纯债：债券持有占比上升，其余资产占比下降
截止三季度末，中长期纯债基金的总资产为14308亿，其中债券为12869亿，较二季度回落804亿，占比达到89.9％，较今年二季度上升4.7个百分点；银行存款为764亿，占比下降3.9个百分点至5.3％；其他资产为674亿，占比下降0.9个百分点至4.7％。
（2）一级债基：各类资产占比与上季度基本持平
截止三季度末，一级债基总资产为992亿，其中债券总资产为926亿，较二季度小幅回落62亿，占总资产比例为93.3％，与上一季度持平；银行存款为11亿，占比为1.1％，较上一季度末减少0.5个百分点；股票总为17亿，占比为1.7％，增加0.1个百分点；其他资产为38亿，占比为3.9％，上升0.2个百分点。
（3）二级债基：债券和银行存款占比小幅下滑
截止三季度末，二级债基总资产为1975亿，其中债券总资产为1664亿，较二季度小幅下滑106亿，占总资产比例为84.2％，较今年二季度末小幅下降0.3个百分点；银行存款为31亿，占比为1.6％，减少0.3个百分点；股票资产为201亿元，占比提升0.4个百分点至10.2％；其他资产为82亿，占比上升0.3个百分点至4.1％。
2、债券类别资产配置：增持金融债、转债
（1）中长期纯债：金融债、可转债占比上升
截止三季度末，中长期纯债债券总资产为12869亿。其中国债为373亿，较二季度下降106亿，占总资产比例2.9％，下降0.6个百分点；金融债为3402亿，上升34亿，占比为26.4％，上升1.6个百分点；可转债31亿，上升13亿，占比0.2％，提升0.1个百分点；企业债2992亿，上升185亿，占比23.2％，上涨2.4个百分点；短融2250亿，基本持平于二季度，占比下降1.3个百分点至17.5％；中票为2148亿，减少133亿，占比为16.7％，与上季度基本持平。
（2）一级债基：金融债、可转债占比提升
一级债基季度末债券总资产为926亿，债券资产总值较上季度末减少78亿。其中国债为36亿，与上季度基本持平，占比增加0.3个百分点；金融债为182亿，增加11亿，占比达到19.7％，增加2.8个百分点；可转债49亿，增加10亿，占比增加1.4个百分点至5.3％；企业债为372亿，下降45亿，占比下降1.3个百分点至40.2％；短融为99亿，下降37亿，占比下降2.8个百分点至10.7％；中票为162亿，上升20亿，占比为17.5％，上升3.4个百分点。
（3）二级债基：金融债、中票、可转债占比回升
二级债基三季度末债券总资产为1664亿，较上季度末减少82亿。其中国债为56亿，基本持平，占比持平3.3 ％；金融债为332亿，下降11亿，占比为19.9％，小幅增加0.3个百分点；可转债为116亿，上升27亿，占比上升1.9个百分点至7.0％；企业债为576亿，增加2亿，占比上升1.8个百分点至34.7％；短融为240亿，下降87亿，占比为14.4％，下降4.4个百分点；中票为281亿，上升21亿，占比上升2.1个百分点至16.9％。
二、三季度货币基金：资产规模创下新高，存单带动收益可观
（一）资产规模：总资产、净资产创下新高
三季度新发货币基金23只（不包括理财，下同），较二季度新发数量增加8只，新发份额达到371亿，较二季度增加203亿；其中发行份额最大的为华泰资金天天金交易型货币市场基金，发行74亿。
截止三季度末，货币基金的总资产为6.35万亿，较二季度增加1.25万亿，净资产规模为6.13万亿，增加1.22万亿。老基金方面，有96只出现总资产规模下降，下降最多的是工银瑞信安盈，减少276.7亿至716.81亿；286只实现总资产规模增长，其中增加最多的仍然是天弘余额宝，规模增加1269亿至1.56万亿，不过相较于二季度，天弘余额宝增量减少约一半。
（二）申购赎回：申购增多，赎回减少，净申购率回升
三季度货币基金中有218只出现净申购，较二季度有所增加，86只出现净赎回，其中，国泰现金宝（成立于2017年3月8日）赎回率高达99.98％，金元顺安金通宝（2017年1月20日）赎回率高达80.33％。
从净申购率的统计分布来看，三季度1/4分位数为-3.13％，较二季度下降10.2个百分点；中位数为16.58％，基本持平于二季度；3/4分位数为50.07％，较二季度回升6个百分点。
（三）业绩表现：7日年化收益率表现小幅上升
三季度货币基金季度7日年化收益率均值为4.66％，较上季度上升4BP，其中收益率最高的是新疆前海联合汇盈货币，7日年化收益率达到4.78％，收益率最低的是长信长金通，7日年化收益率达到为1.44％。
（四）杠杆率：三季度杠杆率稳定，组合平均久期明显提升
三季度货币基金的平均杠杆率为1.0528，较上一季度小幅回落0.5个百分点，低杠杆比较符合目前金融去杠杆的监管环境。剩余期限方面，三季度货币基金组合的平均久期有所上升，平均剩余期限为80.79天，较二季度增加12.49天，增加天数明显。其中，方正富邦金小宝的平均剩余期限最高为118天；平均剩余期限最大值和最小值分别为91.38天和44.07天，均较二季度有明显上升。
（五）偏离度：绝对均值水平维持，负偏离压力进一步缓解
三季度货基的偏离度绝对均值水平为0.03，持平于上一季度，最高和最低均值分别为-0.01和0.07，均较二季度有所回升，其中正偏离度最大的是博时保证金，达到0.28。此外，有225只货币基金的偏离度最小值为负值，数量较二季度明显回落。
从货基的资产配置来看，二季度由于货基减持债券类资产，增持银行类存款，负偏离度有所修复。三季度，虽然货基增持债券类资产，但主要是减持国债、信用类债券，增持存单三季度末所持有的同业存单，所以国债、信用债收益率一定程度上行对偏离度的负面影响有所减弱，而存单收益率整体稳步上行，则一定程度有助于修复负偏离度问题。
（六）资产配置：
1、大类资产配置：债券占比回升，银行存款类占比回落
截止三季度末，货币基金总资产为6.35万亿，其中债券总资产为2.02万亿，增加0.68万亿；银行存款类总资产为3.51万亿，增加0.56万亿；买入返售为7718亿，减少396亿；其他资产为372亿，占比分别为31.9％、55.4％、12.2％和0.6％。相比于上一季度，债券占比上升5.9个百分点，银行存款类占比下降2.1个百分点，买入返售占比下降3.7个百分点，其他资产占比下降0.2个百分点。
2、债券类别资产配置：增持同业存单、金融债
截止三季度末，货币基金债券总资产为1.34万亿，其中国债为765亿，较二季度增加84亿，占比减少1.3个百分点至3.8％；金融债为3066亿，增加811亿，占比减少1.9百分点至15.1％；同业存单为1.47万亿，较增加0.58万亿，占比达到72.7％，大幅上升6.3个百分点；短融为1594亿，减少161亿，占比大幅下降2.9个百分点至7.9％；中票为42.5亿，减少9亿，占比下降0.1个百分点至0.2％。
三、三季度保本基金：资产规模缩量，增配股票资产提高收益
（一）资产规模：总资产规模回落
三季度新发保本基金暂无新发。截止三季度末，保本基金的总资产为2903亿，较今年二季度减少366亿，比去年同期减少1183亿。一共有135只老保本基金出现总资产规模缩水，资产规模下降最大的保本基金为国投瑞银进宝，减少19.63亿元；19只总资产出现上涨，增长规模最大的为鹏华金城资本，增加15.21亿元。
（二）申购赎回：整体处于净赎回
三季度老的保本基金中，有139只出现净赎回，赎回只数较今年二季度小幅回落，其中净赎回率最高的达到84.71％；有4只出现净申购。从净申购率的统计分布来看，三季度1/4分位数为-13.79％，中位数为-8.24％， 3/4分位数为-4.29％，三季度保本基金整体处于净赎回状态。
（三）业绩表现：净值增长率小幅回升
三季度保本基金平均净值增长率为0.94％，较二季度有所回升，其中净值增长率最高的是兴全保本，达到6.83％，最低的是国泰金鹿保本五期，为-0.60％。
（四）杠杆率：较前一季度有所回落
三季度保本基金整体平均杠杆率约为112％，较前一季度有所下滑1个百分点，其中杠杆率最高的是鹏华金鼎保本，达到174％。
（五）资产配置：
1、大类资产配置：股票规模回升，减持其他资产
截止三季度末，保本基金的总资产为2903亿，其中债券为2264亿，较前一季度回落144亿，占比达到78％，较今年二季度上升3.9个百分点；银行存款为214亿，较上一季度回落115亿，占比上升2.8个百分点至7.4％；股票为175亿，较上一季度增加21亿，占比上升1.3个百分点至6.0％；其他资产为250亿，占比下降2.5个百分点至8.6％。
2、债券类别资产配置：金融债、企业债占比回升
分券种来看，国债总资产为37亿，较二季度下降19亿，占比为1.7％，下降0.6个百分点；金融债为240亿，小幅回落5亿，占比上升0.5个百分点至10.6％；企业债为582亿，回落22亿，占比上升0.5个百分点至25.7％；短融为282亿，下降幅度较大，回落134亿，占比下降4.8个百分点至12.5％；中票为292亿，回落31亿，占比减少0.5个百分点至12.9％。
小结：
债基规模回落，货基规模增长。
三季度债基整体规模回落，中长期、一级、二级债基、保本基金总资产均有不同幅度下降，中长期债基净赎回只数较二季度有所增多，一、二级债基和保本基金净赎回情况有所改善，总资产规模回落幅度减小。货币基金投资收益表现较好，叠加流动性较高，以及T+0支取以及线上和银行零售渠道的支持，规模得以快速增长，存量资产创下新高。
债基平均杠杆率小幅提升，货基保持稳定。
三季度，债杠杆率有所提升，但提升幅度不大，中长期纯债、一级债基整体平均杠杆率较上季度均上升2个百分点；二级债基平均杠杆率持平于上季度；货基杠杆率基本保持稳定，回落不足1个百分点，保本类基金小幅下滑1个百分点。
纯债表现差强人意，混合增持股票增强收益，货基收益小幅提升。
受三季度债券收益率持续调整影响，中长期纯债基本持平于二季度，但明显弱于其他类型基金，混合一级、二级债基以及保本基金增持股票类资产以及增持转债获取较高收益。货基减持银行存款类，增持债券，以流动性、收益率较高的同业存单为主，7日年化较二季度有所提高，表现也高于纯债和一级债基。
四、主要结论
10月以来，资金面以及监管预期影响债市较大，市场情绪较为脆弱，收益率不断走高，十年国债收益率上行突破3.91％。诸多利空因素逐渐明显，海外流动性逐渐收紧，经济仍具有内生动力，政策的堰塞湖需要释放，我们认为收益率尚未见顶，债市难言机遇。结合目前债券市场走势以及三季度债基、货基季报详情，我们认为以下几点值得关注：
债基、货基持有金融债规模继续提高，交易盘加重导致利率快速上行风险加大。
债券基金从一季度开始变增持金融债，目前持有规模约为3916亿。货币基金最近两个季度也对金融债有所增持，二季度增持199亿，三季度增持规模扩大至811亿，目前持有规模为3402亿。从配置上看，三季度末基金增持金融债体现出其对后期债券市场情绪较好。不过从风险角度分析来看，交易盘加重会导致利率快速上行风险加大。现在交易盘量较去年以及今年一季度有所提升，而监管严格的背景下，配置需求不足，因此稍有利空因素出现，债市则会快速下跌。而四季度，债市情绪依然脆弱，海外流动性逐渐收紧，基本面仍具有较强的内生动力，诸多利空因素尚未释放，利率上行风险本身比较大，叠加交易盘较重，任何利空因素都会更容易引发债市的急速下挫。
债基收益难言乐观，面临赎回压力较大；受存单收益率支撑，货基收益或有提升。
四季度债券尚未有趋势性机会，债基收益率仍然会较低，随着监管细则落地，银行理财等业务面临调整，债基或面临较大的赎回压力。另外，我们认为债市在迎来趋势性机会之前，货基收益表现仍然会高于债基，并且在四季度或可能进一步提高。因为年底中小银行面临存单到期较多，且到期多以中长期为主，叠加年底资金压力，存单收益率将继续上行。受到存单较高收益支撑，货基收益也会有所提高。同时，流动性、收益率可能仍然会在债熊中发挥优势，为货基吸引更多投资者，四季度规模或有可能继续增长。
本文源自微信公众号屈庆债券论坛
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