summer 文章从3个方面对双汇发展进行分析，公司分析，财务分析和估值分析并得出结论。为了方便阅读，结论放在前面。
结论：
作为行业龙头，公司在费用控制和运营上具备竞争优势，在财务上，公司资产负债的结构非常健康和稳健，公司对于行业上下游的议价能力非常强，公司盈利质量优秀，收入稳健靠谱。缺点主要是公司的成长性比较差，收入增速不稳定。中长期的角度来看公司受益于行业集中度的提升，优秀的管理团队，以及全产业链低成本的竞争优势。从估值角度而言，当下公司估值相对合理，盈利的确定性较高。
公司分析：
公司简介
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双汇是中国最大的肉类加工基地，农业产业化国家重点龙头企业，总部在河南省漯河市。双汇在全国18个省（市）建有30个现代化肉类加工基地和配套产业，形成了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、新材料包装、冷链物流、商业外贸等完善的产业链，20万吨的冷库，年产销肉类产品近400万吨，拥有100多万个销售终端，每天有1万多吨产品销往全国各地，在全国绝大部分省份均可实现朝发夕至。双汇品牌价值644.32亿元，连续多年居中国肉类行业第一位。
双汇控股母公司—万洲国际（原双汇国际），是全球最大的猪肉食品跨国公司，总部在香港。万洲国际拥有中国“双汇”、美国“Smithfield”等众多备受市场青睐的产品和品牌。万洲国际拥有2个上市公司，“双汇发展”（000895）深圳上市，“万洲国际”（00288）香港上市。双汇发展在福布斯“2014全球最具创新力企业100强”位列第24位，中国大陆第1位。万洲国际股票被列入英国富时指数、香港恒生综合大型股指数。
公司产品和业务
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公司始终坚持围绕“农”字做文章，围绕肉类加工上项目，实施产业化经营。以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业，配套发展外贸、金融等，形成了主业突出、行业配套的产业群，推动了企业持续稳定发展，成为中国最大的肉类供应商。
2019年，公司屠宰生猪1,320万头，同比2018年下降19.04%（公司当前屠宰产能3000万头）；鲜冻肉及肉制品外销量309万吨，同比2018年下降1.47%；实现营业总收入603亿元，同比2018年上升23.43%；实现归属于母公司股东的净利润54亿元，同比2018年上升10.7%。
公司收入主要有肉制品和屠宰业构成，其中屠宰业占公司收入的64.83%，毛利率9.22%。肉制品也占公司收入的41.72%，毛利率28.46%，相对较高。
公司的核心竞争力
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1、品牌优势（双汇品牌）
2、产业布局、采购及销售网络优势 （全产业链布局，饲料加工，养殖，屠宰，肉制品加工，化工包装，冷库，物流配送，商业连锁等。）
3、先进的技术工艺和设备确保生产高质量的产品（国际标准，先进设备工艺）
4、管理和人才优势（专业从事肉制品行业，人才储备）
5、领先的技术实力和突出的产品研发能力（人才储备）
公司战略
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1，围绕肉类加工产业继续做大做强屠宰和肉制品两大主业，适当发展饲料业和养殖业等产业，完善产业链，提高产业化经营水平。
2，围绕六大区域发展战略，完善生猪屠宰及肉制品加工基地的全国产业布局，进一步完善就地养殖、就地生产、就地销售及全国大流通销售的格局。
3，在经营战略上，公司将继续坚持“调结构、扩网络、促转型、上规模”，抓住宏观经济形势与行业发展机遇，发挥产业布局与中外协同优势，创新市场营销推新品，渗透网络终端拓新渠，拉动市场上规模，提升经营促转型。
4，肉制品聚焦主导产品调结构，加强市场管理上规模。加强深度市场调研，聚焦主导新品的研发推广，做大做强主导产品，促进产品结构调整；加强渠道开发和网络建设，提高市场运作质量；创新营销策划，科学组合营销策略，扩大品牌的美誉度和影响力，确保企业的核心竞争优势。
5，生鲜品扩鲜销，上规模，中外协同促发展。把握行业整合机遇，把握行情走势，充分发挥品牌优势、产品优势、工业布局优势、中外协同优势、资源整合优势，加强市场网络建设，升级终端网点管理，扩大市场占比。
简单点评
：好处是公司的战略具有长期性和一致性，缺点是公司的战略16年和现在是高度一致，但是公司的经营业绩并没有明显的起色，一直到19年有非洲猪瘟的原因，导致猪肉价格上涨，公司的营业收入才有所增长。
公司的机遇
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一是肉类行业集中度持续提升，有利于大企业发展壮大。
二是质量安全更加受到关注。
三是公司产业布局进一步完善。
四是公司产品结构调整不断深化，有利于企业进一步发展。
五是2019年国家推出更大力度的减税降费政策，将会有效降低公司成本，更有利于公司参与市场竞争。
我的观点
：行业集中度提升这个话题和口号从15-16年就一直在喊，但是目前来看公司最近几年的收入增长并不明显，而且也没有明显的受益于集中度的提升。但是19年的非洲猪瘟和20年的疫情确实是对行业内中小企业的冲击比较大。公司受益于行业集中度这个观点有可能逐渐实现，但还是需要时间。
行业数据
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通过和肉制品行业的上市公司同行进行比较，可以看出来双汇发展的各方面指标都是遥遥领先于竞争对手。
在肉制品行业中双汇的市占率18%，屠宰行业双汇的市占率仅2%，双汇的发展潜力还是很大的，通过观察同行业的数据也可以看出未来行业集中度的提升确实是有利于公司长期的发展。
财务分析：
为了更方便的进行财务分析和提高阅读理解做出了财务数据指标图。
公司好不好先看ROE，双汇发展最近五年的ROE非常亮眼，尤其是2019年，公司ROE高达37.37%。
为什么公司的净资产回报率这么高？它的商业模式是什么样的呢？
我认为双汇的商业模式有点类似于沃尔玛，属于低净利率，高周转率的商业模式。最近五年ROE从27.24%上涨到37.37%除了因为周转率的提高之外，资产负债率的提高也是导致ROE指标上涨的主要原因之一，公司的资产负债率从15年的22%上涨到19年的40%。需要了解一下为什么公司的负债率不断的提高？是好事还是坏事？
利润表
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营业收入：从数据来看最近5年公司的营业收入增速并不快，增长也不明显，19年公司的营业收入同比增长23%，但是18年和17年公司的增长是下降的。那么问题来了，公司的收入增长是什么原因？公司收入增长的持续性如何？ 一般来说公司收入增长的途径主要是1，需求的增长，2，市场份额的扩大，3，价格的提升。对于公司而言最明显的结果是，公司的本次增长是因为价格上涨导致的。公司的主营业务收入主要来自于屠宰和肉类加工。根据公司年报数据19年屠宰量下降19.04，肉制品销量下降1.47%，但是营业收入增长23.43%。说明公司的收入增长主要是价格上涨导致的，目前公司暂无扩张计划，因此我对公司的持续成长性保持存疑的态度。我认为公司如果受益于行业集中度提升的话，收入也是缓慢的增长，毕竟公司的营业收入体量比较高。
毛利率：公司的毛利润水平和净利率水平并不高，一般来说20%以下毛利率的公司所处的行业都是竞争非常激烈的行业，或者进入门槛非常低的行业。公司作为行业的龙头，屠宰行业和肉制品加工也是竞争非常激烈的行业，重点关注公司管理层的运营能力。
费用率：公司费用率一直控制在36-40%，这一点非常优秀，说明公司具备一定的竞争优势，并且成本控制的非常好。
营业利润率：10-12%，明显高于净利润，说明公司的收入主要来自于核心业务的经验。经营稳健，持续性靠谱。
盈利质量：公司的盈利质量非常，经营收到的现金大于营业收入，说明公司的利润都变成了现金回到了公司账户。
现金流量表
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公司的经营现金流流入，投资现金流出，筹资现金流出。这是优质公司的典型特征，通过经营活动赚到钱，赚的钱不但能够进行在投资，还能进行分红。典型的奶牛型企业。而且公司从事猪肉屠宰行业多年，目前的行业巨头，优秀。（唯一有点疑惑的就是公司现金流量表，栏目中显示公司取得借款收到的现金124亿，18年130亿，并且在当年归还，不是特别清楚是这笔资金的用途是什么？是资金周转的原因还是其他原因。）
资产负债表
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公司的资产负债表还是挺让人惊讶的，原因在于公司600亿的营业收入，但是应收账款居然只有1.54亿。现金流好的可怕。公司有息负债32.93亿，短期借款32.77，长期借款0.16亿。短期借款其中10亿是信用借款，利率3.4%-3.9%。22亿票据贴现质押借款，利率3.3-3.6%。公司的预收账款高达18.94亿。（需要注意，其中14亿是货款，4.93亿是子公司的预收购房款。），其他应付款8.64亿，主要是客户保证金，押金之类的。所以公司的负债结构很健康。
从商业竞争的角度来看公司的议价能力非常强：
被下游企业占用的资金：2.13 - 18.94= -16.81亿
占用上游企业的资金：30.84 - 2.12 =28.72亿
公司对于上下游的议价能力非常强，优秀！
总结
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财务角度来说，公司在费用控制和运营商具备竞争优势，经营现金流非常好，资产负债的结构非常健康和稳健，公司对于行业上下游的议价能力非常强，盈利质量优秀，收入稳健靠谱。缺点主要是公司的成长性比较慢，以及公司的行业竞争激烈毛利率偏低。
估值分析：
公司最新市盈率：24.43，公司最近5年平均市盈率17.77倍，公司正常估值范围在15.55-20倍市盈率。从市盈率的角度而言，公司当前的估值相对合理，略高于平时正常估值。
公司当前市净率8.06，最近5年平均市净率5.92倍。公司正常估值范围在4.88-6.96倍市盈率。当前估值略高于正常估值水平。
从现金流折现的角度来看公司的估值，公司每年的自由现金流大概是45-50亿人民币，按照25-30倍来进行估值的话，公司合理市值区间是1125-1500亿。
总结
：公司当前的估值算是合理状态，不算低估，也不算高估，最好的策略是当公司未来具备安全边际的时候进行投资。如果选择长期投资，当前的估值如果能够忍受短期波动也还可以
作者：昶盈信-王浩宇
来源：雪球
